作者

邓娅

4月22日，宁德时代公布了2021年年度报告，比起大家都关心的报表，我的注意力却先被下面这段内容吸引了。

可以看到，在公司行业分类介绍这，写着宁德时代属于制造业中的电气机械和器材制造业中的锂离子电池制造，总的来说，就是制造业。

按理说，一般制造型企业不会太注重自己的对外形象塑造，但在我的印象中，从2020年年底开始，宁德时代就开始把自己往科技公司的那个范儿去打造。

首先就是官网焕新，可以看到，宁德时代官网的视觉及交互都进行了升级，版块及内容都进行了优化。同时，在公司介绍处，宁德时代对自己的定位是“全球领先的新能源创新科技公司，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案和服务”，光看这些，很难将其和传统制造业相联系。

2021年2月，宁德时代的品牌VI系统可以说是改头换面，还拿下了亚洲区最佳视觉识别大奖，从这些很科技范儿的设计中，你也很难把宁德时代和大众印象中并不fashion的制造业联系在一起。

在我看来，宁德时代去做这场“外形”改变的原因主要有二：首先，自然是想摆脱制造业过于接地气的企业形象，不同于燃油车时代，新能源汽车的用户对于购买的车使用的是什么电池这点是比较关注的。因此，虽然依然是To B的生意，但却会在C端留下印象，因此，将形象塑造得更好，把自己打造成新能源汽车中的“Intel inside”这样的存在自然无口厚非；

第二，也是更重要的一点，宁德时代希望资本市场以科技公司的逻辑来看待自己。

2020年2月，宁德时代的市值已经突破了3500亿，同时期，变速箱龙头企业日本爱信精机的市值是630亿，动力电池企业国轩高科的市值300亿左右，比亚迪的市值在向2000亿冲刺，A股上市的国内两大汽车集团上汽集团与广汽集团的市值总和，才能与宁德时代不相上下。

可以说，无论是和零部件行业、动力电池行业还是和汽车行业相比，宁德时代的市值都“脱离”了正常水平。

同时，从市盈率这个角度看，属于制造业的宁德时代也是从2020年2月开始，PE逐渐变得“离谱”。

当然，对宁德时代看好的资本有自己的一套思考逻辑，

他们认为PE、PB这样的相对估值，可能对一些传统或者稳定类资产比较有效。但对于高成长或是具有颠覆性的公司和行业，看静态PE容易错过爆发。一旦整个行业飞起来，这类公司的盈利增长会迅速消化估值。

因此，从这样的逻辑体系下，宁德时代把自己往科技公司的感觉上去打造是正确的，但仅仅这样并不够。

在2021年年底股价达到峰值后，宁德时代的股价开始滑落，市场似乎开始对宁德时代信心不足。

究其原因，各方的说法不尽相同，但其实我们不必把问题想得这么复杂。

回到刚才那家投资机构对宁德时代的判断，其实可以看出这家投资机构给宁德时代搭建了一个简单的估值体系，这个体系能否成立的关键，自然是能否完成利润的增长。

现在我们来把这个估值体系做一下分解，其实在这段话中已经明确了两个关键点，市场增量和市场份额，再加上一个不那么明显的关键——产品价格，这三项就是宁德时代能否实现营收增长、撑起这个估值体系的关键。

接下来我们来一个一个看。

首先是市场增量，此前中汽协和乘联会都给出了自己对今年市场预估，可以说十分乐观。但目前来看，许多“偶然”因素的出现和前四个月的数据，让整个行业对今年市场增速的判断已经出现了分歧，更别说到2025年，没人能拍胸脯说一定能达到5倍。对于宁德时代，下半年的市场是关键，一旦数据上扬，市场的信心也会被慢慢提升，相对估值也会比较稳定。

在市场增量得以保证的假设前提下，压力就来到了宁德时代的身上，关键就在于能否稳住甚至提升自己的市场份额。目前来看，宁德时代的表现还算稳定，占据着半壁江山，但近两年，二线梯队的动力电池企业发力非常迅猛，推出了许多概念，也实打实地拿下了客户，提升了装机量。另外车企自研、新技术有可能带来的颠覆、海外电池企业的扩张等等，都有影响宁德时代市场份额的可能。包括宁德时代最近一段时间出现的许多关于专利、下游客户合作的舆论风波，无论宁德时代的主观意愿如何，市场都会因为这些消息对份额变化可能带来的影响，对宁德时代的估值系数进行调整。

最后就是产品价格。从长期看，动力电池价格的下降趋势是达成了行业共识，但过程中，成本、费用的变动会影响价格到利润的转化。对于控制成本费用，宁德时代的优势在于大规模、高品控、生产及供应链管理能力等，劣势自然是目前上游的材料成本问题。即便将压力向下游疏导，但始终是比不过上游涨价的速度。不过好在上游原材料的价格已经开始出现回落态势，应该会缓解一下宁德时代的盈利压力。

分析完了估值核心的关键，宁德时代为什么要开始讲故事就不难理解。他需要通过新技术、新业务的呈现，来展示自己抵抗主营业务利润下滑冲击的能力，通过新技术和新业务的未来大规模增长预期来给予市场信心。

从目前的动作看，宁德时代比较费笔墨的就是钠电池和换电业务。

但从效果上看，并不尽如人意。

钠电池方面，本身谈不上材料端创新，宁德时代的发布也只是让行业增加了一波对钠电池本身以及其战略意义的科普，关键的大规模应用目前短期内很难看到。因此，市场肯定不会给予热情。

其次是换电业务，巧克力电池的推出相比钠电池带来了更大的水花，宣传的节奏也拉得比较长，宣传片都分了三集播出。但目前有一个问题，宁德时代在宣传策略上侧重的是讲1-100的故事，但核心的0-1如何突破，大家其实并不清晰。

当时有不少媒体从购置成本、使用成本的角度给宁德时代换电在网约出租市场算了一笔账，得出的结论是换电比充电便利、便宜，从而得出宁德时代换电的故事可行的最终结论。

从网约车公司、网约车司机的角度看，这样的逻辑没有问题，降本增效是理性人的选择。但问题是，这个模式中并不只有网约车、出租车公司和宁德时代，还有车企、运营、电网、金融机构等等。我们顺着链条捋一捋，在这个商业故事中，在换电网络布局的过程中，这么重的资产谁来布局？布局的效率能达到多高？能否短时间内达到充电同样的便利性？如果量和便利性不够，本质上是在增加换电的时间成本，降低体验感。

然后还有卖车的问题，谁来卖？怎么卖？销售的主体是什么？

最后才是宁德时代，用怎样的换电技术，怎样去适配更多车型，怎样争取更多车企的合作等等。

在整个模式中，宁德时代有很多的合作方，虽然人多力量大，但事情往往有两面，很多的合作方就意味着利益分配的复杂，毕竟企业都不是用爱发电，“有利可图”才是合作成功的关键。

但从目前透露的信息看，这些问题要如何解决并不明朗。

所以，基于这样的考虑，宁德时代换电业务的实施效率有多快，能否成为新的主营业务并不容易得出明确的答案。最终我们看到的结果就是，宁德时代绘声绘色的新故事远不如一句“宁德时代2022年一季度净利预计不超过50亿”的新闻给股价带来的反应大，毕竟后者这些数字才是看得见摸得着的。

另外在储能方面，宁德时代的宣传上还没太顾得上。不过我们从年报上可以看到， 2021 年宁德时代全球储能电池产量市占率第一。不过从营收占比看，储能业务虽然相比2020年实现了近7个百分点的提升，但是，离“再造一个动力电池的空间”还是有不少差距。

最后，回到我们的标题，市场为什么不听宁德时代的故事？

我在和一位分析师朋友聊这个话题时，他用了一个简单粗暴的比喻来解释：“故事的主角属于新人，对于已经坐稳江山的人，在故事里往往都是反派，讲啥都不对，必须看到真金白银才行。”

其实，目前宁德时代的困境同样是整个国内新能源行业的困境，只是作为行业中市值最高的那颗星（单一市场上），宁德时代格外引人瞩目。

在目前电动化技术很难再大规模提升的当下，下一个市场注入火力的点是什么话题呢？智能化？固态电池？800V超充的普及？我们一起期待一下吧。

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