2024年6月26日，哪吒汽车所属合众新能源（下文简称“哪吒”），向港交所递交了上市申请。估值大约为450亿元。如果顺利上市，哪吒将成为“蔚小理”、零跑、极氪之后，第6家上市的造车新势力。

坎坷的上市之路

　　这已经不是哪吒第一次申请上市了。同行的兄弟，威马已经倒下，零跑早已成功上市，生意越做越好。 再看哪吒，上市之路充满坎坷。 

　　2020年7月，哪吒汽车启动C轮融资，计划2021年在科创板完成上市，不料，科创板推出对企业“科技含量”审查新政，上市计划被迫中止；2021年11月，有消息传出，哪吒汽车正考虑在香港IPO，可能筹资约10亿美元，随后又没了消息。

　　2021年10月，红衣教主周鸿�t就是在此时的D1轮融资加入，投资额29亿元人民币，成为哪吒第二大股东，持股比例约16.594%，此时，哪吒估值约为220亿。

　　直到今日，虽然周鸿�t最新的持股比例已经下降至9.12%，但是当初投入的资金起码有一半以上没有退出来，仍然是哪吒汽车的第4大股东。

　　2023年9月，哪吒汽车宣布已完成总额为70亿元人民币的Crossover轮融资，具体投资人为桐乡市国资。Crossover轮融资（交叉轮），类似于Pre-IPO的锚定投资，一般是公司在拟上市之前进行的融资，参与者是一级二级市场都有布局的复合型投资机构，到一级市场最后一轮来投资一点仓位，表明投资者对该公司的定价，起到稳定上市后的股价的作用。

　　这通常被视为即将上市的信号。事实上，交叉轮过后上市又没了音讯。

　　进入2024年，融资开始加速。2024年2月，香港特区政府与哪吒汽车签约，提供2亿港元补贴，并协助基石轮投资了2亿美元；4月，哪吒喜提桐乡国投、宜春金合、南宁民生三方国资不少于50亿元融资，支持哪吒尽快实现IPO。

　　2024年6月26日，招股书披露，以桐乡市国资为代表的4名投资人投资34.26亿人民币，累计获得8.08%股份，每股股份价格为16.15人民币，上市前总股份28.37亿股，据此推算，哪吒估值已经推高到约450亿，和周鸿�t入股时的D1轮次估值相比，翻了一倍多。

目前销量及财务情况

　　销量：哪吒2021年销量为6.4万辆，但2023年已经增长到12.4万辆，虽然和2022年的15.2万辆相比有所下滑，但整体来看，三年年复合增长率还有39.0%。

　　不过今年下滑更严重，从 1-5 月综合销量来看，哪吒累计销量4.4万辆，11家新势力中最后一名，与2024年制定的30 万辆销量目标相比，完成率仅 14.5%，在11家新势力品牌中也是最低水平。

　　 财务数据：2023年总营收为135.5亿元，比去年增长3.8%，三年年复合增长率为63.2%。营收增长不错，但利润没跟上。 2023年毛利润为-20.14亿元，金额上比去年的-29亿缩窄31.5%。

　　毛利率依旧为负数，从2021年的-34.4%收窄到2023年的-14.9%。尽管有所收窄，但距离转正依然有较大差距。

　　与哪吒定位、以及销售规模相近的零跑汽车在2023 年毛利率为0.5%，已经成功转正。 蔚来、小鹏2023年的毛利率更高达9.5%和1.5%。

　　2021年-2023年，净利润分别为亏损48亿元，67亿元及69亿元，近三年累计亏损184亿元。哪吒2023年每卖一辆车要亏损5.5万元，较2022年的亏损4.4万元又重新上升，并未看到规模效应带来的降本增效。

　　反观定价相似的零跑汽车，每卖一辆车对应的亏损金额为2.9万元，且呈现逐年下降的趋势。

　　2023年末，公司账上现金及现金等价物为28.37亿元，是自2021年来三年中最低的水平。 就按月销1万辆计算，账上这点钱不到6个月就烧完了。

　　张勇曾表示，销量要达到30万-50万辆，哪吒才会初步形成规模化的能力并做到盈亏平衡，目前距离目标还太远。

哪吒也曾有过高光时刻

　　2022年，哪吒汽车共销售15.2万辆，打败蔚小理，夺得造车新势力销冠，一举成为哪吒的高光时刻。在年内接连完成了10万和20万辆交付两大里程碑时刻，更是首个年销量突破15万台的新势力品牌，同时还获得了30亿元的D轮融资。

　　哪吒放出豪言，要在2023年实现30万辆的年度销量目标，并争取在2026年实现全球百万销量的目标。

　　但尴尬的是，到了2023年，尽管新能源车市场需求放缓，但其他新势力依然保持上涨势头，蔚来、小鹏的销量同比上涨31%和17%，理想更是达到183%，而哪吒却下滑18%，只有12.4万辆，成为这一年销量唯一负增长的新势力。

招股书中，东南亚出海被多次重点提及

　　国内销量不理想，哪吒在招股书中多次重点提及了东南亚的销量情况。哪吒AYA(参数|询价)系列在2023年东南亚小型纯电车中销量第一，市占率达52%；去年哪吒一共出口了17019辆车，占总销量的13.7%。

　　哪吒X系列也正在筹划出海，今年将先登陆泰国和印尼市场。海外经销商收入在总收入中占比逐年递增，从2021年的0，到2022年1.8%，再到2023年的12.0%。

　　招股书中提到，公司未来的目标重心是拓展海外市场，融资所得金额用途，哪吒列出的第一条也是：用于海外市场的战略性扩张，以东南亚为扩张起点。

东南亚汽车市场情况的局限性

　　从销量上看，2021年以来东盟10国汽车总销量稳定在300万辆中枢水平，泰国-印尼-马来西亚为主要市场。越南-菲律宾新加坡-缅甸都只是进口汽车。车型方面，皮卡才是在东南亚市场尤其是泰国市场主流车型，市占率过半。

　　产量上看，东盟10国汽车产量大约370万辆，大于销量的中枢水平约70万辆，核心出口是右舵市场和澳新市场等。日系车在东南亚的市占率近几年有所下滑，但仍高达70%。

　　泰国是目前东南亚10国中对新能源汽车支持力度最大，也是渗透率最高的国家。所以泰国也是各大中国车企争相进入的市场，竞争激烈。

　　中国汽车品牌2023年在东南亚10国销量为13.5万辆(剔除宝腾)，市占率低于5%，产量不到5万台。目前中国车企布局东南亚的方式主要有2种，泰国设厂本地生产模式+吉利的收购马来西亚当地品牌模式。

　　就目前我们所看到的数据，上汽、长城、比亚迪、长安等众多车企都早有布局。最早的估计是上汽，2017年上汽投资打造的泰国春武里府新工厂正式投产，年产10万辆为MG名爵打造面向全球年轻化市场的重要制造基地。

　　2020年2月17日，长城汽车收购美国通用汽车的泰国罗勇府制造工厂，初期年产能达8万辆。2023年11月8日，长安汽车在泰国罗勇府举行泰国制造基地动工奠基仪式，一期设计产能可达10万辆。

　　2024年1月26日，广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工，是广汽埃安首个海外生产基地，设计年产能达5万台。今年7月4日，比亚迪第一个新能源车工厂在泰国开幕。

　　东南亚市场容量有限，增速不大，当地消费较多的是皮卡市场，且新能源转型进度较慢。但优势是，东南亚地区关税政策相对友好，同时泰国通过免税等方式支持在当地投放产能。

　　哪吒一方面并没有皮卡车型布局，另一方面还要面临产能、车型丰富度更占优势的上汽、吉利等竞争。未来东南亚扩张不确定性较多。

港股市场未回暖，且对新能源车热情不高

　　由于投资者信心不足、美联储延缓降息等诸多不确定性因素，港股短暂反弹之后，重回疲软态势，恒生指数从5月开始至今，连跌8周。

　　港股和美股上市的新能源汽车公司股价在上半年普遍遭遇大幅下跌， “蔚小理”股价跌幅达到50%左右，零跑股价跌超20%，极氪较发行价下跌10%。反倒是A股市场两家车企的股价有所上涨。

　　比亚迪成为港股市场中唯一上涨的新能源车企。目前仅有比亚迪、特斯拉和理想这三家纯电动车企的净利润为正。但是，港股给与比亚迪的市盈率仅为20倍左右，理想更低至13倍，远低于特斯拉约50倍市盈率。

　　此时港股环境不是很好，投资者整体对下半年汽车的需求缺乏信心，对业绩确定性的要求更高。即使对于比亚迪等头部车企，投资者也不愿给出更高的估值倍数。

　　哪吒选择此时上市并非最佳时期，猜测市场给与的估值也不会太高，预计此次发行的份额占比也会较小。

结论

　　有行业专家认为，如果海外单一市场的销量不能在10万辆以上，在其他国家建厂是个不划算的买卖。

　　以哪吒目前的出口量来说，其海外业务还无法成为其经营、财务层面的支柱。以哪吒最得意的泰国市场为例，已经有众多中国车企布局。

　　在比亚迪没有进入以前，哪吒曾经是泰国市场新能源汽车的销冠，但比亚迪进入之后，迅速占领第一的位置。今年前4个月，在泰国的电动车销量榜上，哪吒被比亚迪和MG超越，已经退居第三。

　　当前，中国新能源品牌进入泰国的越来越多，换了新战场，但对手依然没变。国内的内卷又将如何在东南亚上演？（文/图 汽车之家 吴沛哲）

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