近日，力帆发出公开发行 2016 年公司债券(第二期)(面向合格投资者) 票面利率调整的公告，随后又发出，关于“16 力帆 02”投资者回售实施办法的第一次提示性公告。两次公告旨在提醒投资者，力帆2016 年公司债券(第二期)的票面利率由5.94%提升至7.5%。

而此前力帆发布公告称，由于资本市场环境的变化，公司未能在中国证监会核准发行之日起6个月内完成本次非公开发行股票事宜，因此证监会相关批复到期自动失效。业内人士分析认为力帆10.46元的增发价格与7.12元的现价严重倒挂，是导致失效的根本原因。而据了解，力帆的这个定增预案曾从12.08元/股价格一再回落，直至10.46元。

这边是债利的一再升高，那边却是募资的一再缩水，这是为什么？金帛认为，不管是债利的一再升高，还是募资的一再缩水，其实都是为了筹措资金进行生产研发。此前力帆股份临时股东大会上，公司董事、实际控制人尹明善先生表示：“2018年力帆将坚定不移地持续推进由传统燃油汽车向新能源汽车转型升级的战略，并在策略上由过去的追求规模向追求效益转变，力争整体盈利能力有一个大的提升。”可以看出，力帆是下定了决心要在新能源道路上孤注一掷，但是，力帆的转型之路真的能畅通无阻吗？

一再缩水的募资

2015年5月26日，围绕新能源战略，力帆股份推出定增预案，拟以12.08元/股价格向包括控股股东在内的9名投资者定向增发约4.3亿股股票，募资约52亿元，全部用于智能新能源汽车能源站项目、智能新能源汽车60亿瓦时锂电芯项目、30万台智能新能源汽车电机和电控项目、30万台智能新能源汽车变速器项目、智能新能源新车平台开发项目以及偿还部分公司债券和银行借款，构建在换电模式下、以“能源站”为核心、技术研发及核心零部件的制造相配套的完整智能新能源汽车产业链。

2016年7月21日，力帆股份对上述定增计划进行了首次修订，将融资规模由52亿元大幅缩减至28亿元，降幅达46%。相应的增发数量由4.3亿股变为2.68亿股，发行价格也由12.08元/股（除息后为11.88元/股）变为10.46元/股。可惜仍未成功。

2016年8月22日，力帆再次对上述定增预案进行了修订，将融资总额从28亿元又缩减至22.4亿元。在发行底价维持10.46元不变的情况下，发行数量相应由2.68亿股减少至2.15亿股。募投项目中，智能新能源汽车能源站项目拟投金额由7.98亿元减至3.69亿元，偿还公司债券和银行借款金额由9亿元减至7.9亿元。

在经历了一降再降之后，力帆股份定增计划终于获得了中国证监会发审委审核通过，并于2017年8月10日收到了正式批文。据力帆股份介绍，在取得上述批复后，公司一直积极推进发行事宜。但是，由于前述原因，最终导致此次融资计划“泡汤”。

一再升高的债利

融资计划泡汤后，力帆再发开发行 2016 年公司债券(第二期)(面向合格投资者) 票面利率调整的公告。此次发行规模为人民币 11 亿元，本期债券票面利率为 5.94%,存续期内前 2 年固定不变; 在债券存续期的第 2 年末,如发行人行使上调票面利率选择权,未被回售部分的债 券票面利率为存续期内前 2 年票面利率加上调整基点,在债券存续期后 2 年固定不变。

为何选在此时发布债券上调公告？金帛认为，根据此前力帆发布的业绩预增公告，力帆预计全年营业收入同比将增长10%以上；归属于上市公司股东的净利润增加6000万元到1亿元，同比增长72.64%到121.06%。2016年公司盈利约8260.18万元。在业绩预增的情况下适当提升债券利率，有利于鼓舞投资者对力帆的信心，并激励投资者继续投资力帆。根据公告，2016年发布的债券期限为 4 年，且此债券具有第 2 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。此外，债券持有人有权选择在本期债券第 2 个计息年度付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给发行人。

孤注一掷的新能源

不管是一再缩水的募资和一再升高的债券其实都是力帆募资资金的一种方式，在募资定增计划被取消后，力帆曾表示，将继续聘请申万宏源证券等中介机构，尽快制定新的融资方案（包括但不限于非公开发行股票等融资手段）， 为公司的新能源汽车发展战略募集资金。而此次债券升值涉及金额庞大，如果大部分的投资者都选择将债券回售给力帆，这对于力帆并不是件好事。而力帆的各种行为其实都是为了新能源发展之路。

在力帆定增计划获得了中国证监会发审委审核通过时，力帆曾表示本次发行完成后，公司将由传统燃油汽车业务转型升级为智能新能源汽车产业链综合服务商。公司将牢牢把握智能新能源汽车、新商业模式及互联网+的机遇，着力打造完整的智能新能源汽车产业生态圈，增强市场竞争力，通过创新开拓新的利润增长点，不断提升公司的品牌形象和行业地位。

可惜在经历了新能源“骗补”事件后，力帆就大不如前了。事实上，力帆2017年业绩大幅增长的主要系非经营性损益的影响。2017年12月，公司将所持全资子公司力帆融资租赁(上海)有限公司51%股权予以转让，获取投资收益约1.95亿元，对净利润的影响为1.65亿元。扣除此因素后的2017年净利润预计为-2300万元到1700万元，同比减少133.17%到84.74%；扣非后净利润则预计为-2.29亿元到-1.89亿元。

在这样的情况下，牟刚接棒尹明善可谓压力山大。新能源虽然是力帆的亮点，可惜2017年全年力帆新能源汽车累计销售7738辆，这个数据与其他新能源汽车企业相比实在不够出彩。未来，力帆在新能源的道路上，还有很长的路要走。

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