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特斯拉的 Q1：史上最复杂的一个季度

第一电动大牛作者 42号车库 2019-04-28 09:27

美国东部时间 4 月 24 日，特斯拉发布了 2019 年第一季度财报。与任何一次财报类似，我们再一次对特斯拉近期业务进展有了相对全面的理解。

特斯拉史上最复杂的一个季度

Q1 营收 45.41 亿美元，同比增长 33%，环比下降 37%
Q1 汽车业务营收 37.24 亿美元，同比增长 36%，环比下降 41%
Q1 能源业务营收 3.25 亿美元，同比下降 12%，环比下降 21%
Q1 Model S/X 生产 14150 辆，Model 3 生产 62950 辆
Q1 Model S/X 交付 12100 辆，Model 3 交付 50900 辆
Model 3 毛利率为 20%

正如包括 Elon Musk 在内的所有人所预期的那样，特斯拉 Q1 再次出现大额亏损。如何评价特斯拉的 2019 年第一季度呢？特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 在财报会议开始前的一个金句概括非常精准。

As we reflect on the progress of Q1, this was one of the most complicated quarters that I can think of in the history of the company and it was ambitious even by Tesla’s standards.
当我们回顾 Q1 的时候，我想这是特斯拉史上最复杂的一个季度。即便是按照特斯拉式的标准，Q1 也是气势恢弘的。

1 月 7 日，Elon 飞到上海参加 Gigafactory 3 的奠基仪式；1 月 18 日，特斯拉宣布全球裁员 7%；2 月 5 日，特斯拉以 2.18 亿美元发起对电化学公司 Maxwell 的收购邀约；3 月 1 日，特斯拉发布涵盖标准/标准 Plus 版 Model 3 和 Autopilot、销售与服务体系的发布及调整计划；3 月 15 日，特斯拉推出 Model Y；3 月 21 日，Elon 内部全员邮件预警「史上最严峻的交付挑战」；4 月 23 日，特斯拉发布 AI 芯片；4 月 24 日，特斯拉 Model S/X 改款发布。

2019 年 1 月至今，特斯拉发生了太多事情，你很难用简单的「好」或「差」来总结特斯拉的 Q1。以下整个财报的讨论，我们也会围绕上述这些节点展开，Enjoy.

持续加强全球服务体系建设

在过去的一个季度，Elon Musk 关于销售体系的调整曾经引发全球范围的热议。简单的说，特斯拉最初筹备关闭全球范围内的线下门店、裁撤销售组织，全面转向线上销售，以此节省店面租金和人力成本，提升企业运营效率。

但随后经过内部讨论，计划调整为继续裁撤销售组织，但高流量地段的门店继续保留，仅有一半低坪效的门店会被关闭。

这一计划的进度如何呢？在 Q1 财报中，我们看到了最新进展。

与 2018 年 Q4 相比，2019 年 Q1 全球销售与服务晚点有 378 家降低至 377 家，减少一家。换句话说，这项引发行业大讨论的关店计划最终接近于未实施。

Elon 在财报会议上 180°大转向说：我们当然会继续运营这些商店，并且我们还将继续扩张商店网络。事实上，截至目前特斯拉已经在全球交付了超过 20 万辆 Model 3，但销售与服务网点的增长非常有限。

此外，特斯拉正在筹备大力投资服务体系的建设。

在 3 月 1 日的调整计划中，特斯拉提到将持续增加对特斯拉服务系统的建设。团队目标是一小时响应，最差也要做到当天提供服务。特斯拉致力于大多数服务都通过移动服务车上门完成，而非用户到店。最终，特斯拉服务将覆盖全球所有特斯拉进入的国家或地区。

在今天的答网友问中，Elon 再次提到特斯拉正在加强全球范围内的服务中心和移动服务车的体系建设。

鉴于特斯拉 Model 3 的做工和品控之差、小毛病之多，这一计划的宣布比技术进步更让人感到兴奋。希望中国车主一个配件等两月的糟糕体验早日成为过去，一键维修/保养早日上线。

另外一项归在销售与服务体系的新计划是特斯拉车险业务。Elon 在财报会议上提到特斯拉正在筹备特斯拉保险产品，将在未来一个月推出。Elon 表示特斯拉保险产品将比任何竞品都更引人注目（It will be much more compelling than anything else out there.）。

这是典型的 Elon 式话术，那么特斯拉在保险领域执行的策略是什么呢？

事实上早在 2016 年，特斯拉就在澳大利亚和香港设立了保险项目 Insure My Tesla，合作保险公司分别是澳洲昆士兰保险集团和安盛保险。

特斯拉进入保险领域的动机并不复杂。前特斯拉销售与服务总裁 Jon McNeill 说过，相比竞品，特斯拉 Autopilot 会显著提升行车安全性、降低事故率，同时纯电动车的故障率也显著低于燃油车，这使得特斯拉有机会与保险公司合作推出更具竞争力的保险产品。从而进一步提升产品竞争力。

根据 Elon 的说法，特斯拉的保险产品将结合 AP 使用情况、驾驶员驾驶风格等信息制定，提供一个具有竞争力的价格。

上海超级工厂进展

出席 Q1 财务电话会议的特斯拉高管一共有五位，分别是 CEO/CTO/CFO/汽车业务总裁和上海 Giga 3 工厂厂长。最后一位高管以被 Elon 提及的形式出现在财报会议上。

上海 Giga 3 工厂的进展难以置信地顺利，特斯拉高管执行团队驻扎在那里。我每天都会收到超级工厂项目负责人 Tom 的电子邮件，邮件里有工厂的照片。我们一周七天同步和讨论最新进度。我的意思是，我高度关注 Giga 3 的进度邮件。

在执行方面，工厂建设速度非常快，我们有 99% 的良好状态投产汽车。从这个角度来说，我们似乎可以在今年年底实现量产。比如产能超过 1000 辆/周，今年年底上海工厂可能达到 2000 辆/周。这就是目前的进展。

这里的 Tom 就是特斯拉亚太副总裁 & 上海 Giga 3 工厂厂长朱晓彤。朱晓彤此前任职特斯拉中国总经理，但在更早前，他在楷博工程担任副总裁，在土木工程领域有专业的知识和丰富的经验，这一职业背景是确保 Giga 3 快速高效推进的基础。

1 月份开工，10 月份投产。从项目进度来看，Giga 3 的建设速度远远超过了 Giga 1。这是不是典型的以资金换效率策略？

特斯拉在 Q1 财报中详细解释了 Giga 3 项目投资，以及工厂与车辆项目的关系。

简单的说，一个高集成、模块化的平台跟产线的投资密度是密切相关的。特斯拉花了几年建立起一个新平台，Model 3 是新平台下的第一款车，该平台便于特斯拉经济高效地在不同的地理位置和车辆类型中快速复制。而上海 Giga 3 工厂和 Model Y 产线将首次从这项投资中受益。

根据内部核算，上海 Giga 3 工厂的第二代 Model 3 产线单位支出将比 Fremont 工厂和内华达 Giga 1 工厂产线支出低 50%。Model Y 的产线简化程度将与上海 Giga 3 工厂产线一致。

所以，我们维持此前的判断：Giga 3 先进性优于 Giga 1，是特斯拉全球最先进的工厂。

「史上最严峻的交付挑战」

为什么交付是个值得讨论的问题？在刚刚过去的 Q1，Elon 说特斯拉经历了史上最严峻的交付挑战，一共向全球交付了 63000 辆车；但在接下来的 Q2，特斯拉给出的销量指引达到了 9 - 10 万辆。所以，未来两个月的交付会非常有看点。

特斯拉在 Q1 最后 10 天在中美欧完成了整个季度 50% 的车辆交付，Elon 在财报会议上说，这是他见过的最困难的物流挑战。在 3 个月内，将加州工厂生产的 63000 辆汽车向中国、欧洲以及美国东海岸运输并完成交付，这是特斯拉所做的工作。

我们曾经做出计算，在交付团队不增反减的前提下，特斯拉中美欧三地的交付量都达到了平均交付量的 5 倍 - 8 倍。为了保证交付，特斯拉不得不重新部署，销售、HR、法律、工程...每个人都要帮助交付，Elon 自己也承认，用户体验变得很糟糕。

这本质上是特斯拉直营体系 + 上市公司季度报告制带来的矛盾。

Q1 的困境比较特殊，这是特斯拉史上首次在海外两大市场同时开启大批量量产车型的交付，同时正如特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 说的那样，工厂方面上半季度投产国际版车型，下半季度投产北美车型的生产节奏和铭牌、配件等低级错误显著加大了交付挑战。

特斯拉计划在 Q2 全面优化盈利能力，大幅降低运营成本。

特斯拉已经通过建立区域平衡（regionally balanced）规避潜在的生产失误，按照 Zachary 的说法，区域平衡还可以让特斯拉在整个季度内稳定的运营，特斯拉不必再为车队配备专门的交付场地和后勤工作，从而大量节约运营成本。Model 3 已经执行了区域平衡政策，Model S/X 也将在未来 1-2 周执行。

Elon 进一步说明了区域平衡的含义，即不再像 Q1 那样分批制造不同市场的车型，转为根据整个季度的全球市场需求做生产计划。

Elon 的总结是，区域平衡会减轻特斯拉的交付压力，给用户带来更好的交付体验，最重要的是对特斯拉的运营成本产生非常积极的影响。

9 - 10 万辆销量指引 & 25% 长期毛利率

跟你一样，两位华尔街分析师都被销量指引之高吓到了。但 Elon 给出了足够的信心：我们预计接下来订单将显著增加，与我们的产能相匹配。

首先是最平价的 Model 3 标准 Plus 车型，Elon 认为它会带来一定的订单增长；其次，Elon 对 Model S/X 改款需求寄予厚望：「很多老车主都在等待 Model S/X 的改款，Q2 将迎来积压需求的释放」；最后，英国、日本、澳大利亚、新西兰和香港等全球范围内的右舵国家/区域，都将在 Q2 开始交付 Model 3。

考虑到 Q1 特斯拉经历美国补贴退坡和传统淡季因素，即便没有产品升级，销量仍然会迎来小幅增长。

我们来分析一下，按照指引中位数 9.5 万辆计算，特斯拉 Q2 销量环比增幅达到 51%，同比增幅更是达到了 133%。

顺着 Elon 的逻辑推演，特斯拉 Model S/X 在过去两年的季度销量都稳定在年化 10 万辆级别，其中 2017 年 Q4 交付了 28425 辆。考虑到 Model S/X 改款订单需求，我们乐观预计 Q2 销量在 2.8 万辆。

剩下的问题变得简单：Model 3 在 Q2 的销量为 6.7 万辆，对比Model 3 在 Q1 的销量为 50900 辆。当然这个数据有季度末未能及时交付，导致大量在途订单计入 Q2 的影响，但 Q2 也失去了 Q1 中欧积压订单释放的利好。

所以整体来说，Q2 的销量指引相当具有挑战。

关于财务水平，Elon 一句「融资可能是有效的」引发了广泛讨论，但实际上，Elon 几乎否定了融资这条线。

融资不能取代公司更高效的运营。关键是强有力的财务纪律，确保我们没有无效支出。到目前为止，财务并没有限制公司业务规模的增长。特斯拉今天的组织运营效率已经远远高于一年前的水平，我们做了全面改进。当然，我认为这个节点上融资可能是有效的。

在财报的前瞻指引中，特斯拉提到 2019 年的资本支出预计为 20-25 亿美元，其中绝大部分用于产能增长和新车型研发，包括上海 Giga 3 工厂、Model Y 和 Semi 半挂项目，以及全球超充和服务网络的扩张。

也就是说，Model S/X/3 现有产线在 Q2 不会再追加投资，结合前面提到的运营成本显著下降，特斯拉预计 Q2 的亏损将大幅收窄、Q3 才能恢复盈利显得有些难以解释。

特斯拉 CFO Zachary 提到 Q1 亏损超出预期的原因之一是 Q1 的数次定价调整给 25% 毛利率带来了压力。在 Model S/X 改款发布后，这两款车的定价对比发布前的老款车型均没有再做调整。

这可能是特斯拉 Q2 销量指引大涨但维持亏损的原因之一，Zachary 后面的发言中也指出，特斯拉致力于在不牺牲增长的前提下提升业务成本效率，并结合交付带来的运营成本下降，以实现 Q3 恢复盈利的最终目标。

最后，特斯拉继续致力于 Model S/X/3 高达 25% 的长期毛利率目标不变。

电化学技术投资者日

特斯拉 Q1 的一件大事是发起对 Maxwell 的收购邀约，2016 年 11 月，特斯拉收购了 Solarcity，成为涵盖能源生产-能源储存-能源消耗在内的一站式能源解决方案供应商。但在过去一年里，特斯拉能源业务占比越来越小，能源业务营收也是 Q1 唯一一项同比环比都下降的业务。

关于这个问题，Elon 指出真正的挑战在于电池的稀缺性。在过去的一年里，由于 Model 3 优先原则，Giga 1 所有的储能电池产线都转向生产动力电池。而特斯拉储能业务由采购外部合作伙伴的电池解决。

但在 2019 年，特斯拉将会分配 5%-10% 的电池产能给能源业务，具体到业务层面，储能电池 Powerwall 和 Powerpack 的预计销量增长将达到 300%，远超汽车业务增幅。

对于致力于生产 SolarRoof 太阳能瓷砖和电池板但一直不见起色的 Giga 2，Elon 解释说特斯拉内部做了一些重大改进。包括重新设计的第三代 SolarRoof、彻底简化的安装流程和持续 30 年的使用寿命。

特斯拉的目标是，太阳能产品需要非常引人注目且更具成本效益。

在此前的 Autopilot 投资者会议上，Elon 也提到 Model 3 动力总成的设计寿命是 100 万英里（160 万公里），而 160 万公里的电池组正在研发阶段，预计明年年底量产。

结合特斯拉对 Maxwell 的收购，我们也对特斯拉的电化学技术路线图充满好奇。在回答分析师提问时，Elon 表示 Maxwell 与特斯拉电池技术的结合是一些超级机密的信息。

在今年年底或明年早些时候，特斯拉会举办电化学技术投资者日，以回顾电芯和电池组技术并公布未来战略，特斯拉将会释放非常多的信息。

正如我们开头提到的那样，你很难用简单的「好」或「差」来总结特斯拉的 Q1。

相对一年前，特斯拉的组织运营效率已经极大改善，Giga 3 的单位资本支出将降至 Giga 1 的50%，这是否意味着 Giga 1 的建设和特斯拉一年前的运营在人力、财务、资源方面的巨大浪费？在中国新造车公司一场发布会筹备一个月的时候，Elon 以平均 10 天一次的速度连续宣布重大业务调整或进展；在 Model 3 连续 3 个季度在美国豪华品牌榜单霸榜时，特斯拉以独有的做工与品控挑战用户的极限。