“蔚小理”的美股，似乎“不香”了。

前两年，三大品牌在国外资本市场几乎“所向披靡”，市值先后达到最高点。今年境况却急转直下，“唱衰”声音不断，市值更是大幅“缩水”。即使三家品牌不断释放利好消息，比如投放多款新品、进军海外市场、开展新业务、将打造全新子品牌等，也没能扭转投资人的“看衰”态度。

目前市值跌幅最大的是小鹏，缩水超八成。蔚来次之但也超过六成。理想在第三季度财报发布后，跌幅也急剧扩大。

这是因为，在国外投资者看来，蔚小理的主业——汽车交付量增幅放缓，下一期业绩前景不够“惊艳”了。这个观点正在得到印证，如蔚来在宣布下调四季度交付量预期后，当日（12月27日）美股暴跌8.3%，次日港股跌幅超10%，连带着小鹏、理想港股同日也跌破6%。

“如果（蔚小理）未来两年市场表现没有太大突破，前景可能不容乐观”，有证券分析师认为，投资价值大概率将进一步弱化。

蔚来2018年登陆纽交所，图片来源：蔚来汽车

市值缩水最高超八成

看着“跌跌不休”（美股和港股同时下跌）的股价，蔚小理都再度感受到了资本的“翻脸无情”。先来看下三大品牌美股今年来（截至12月23日）表现：

小鹏累计跌幅80.01%，目前市值84.54亿美元，相比最高点（638亿美元）缩水近九成；

蔚来累计跌幅为65.37%，目前市值（170.75亿美元）相比最高点（1133亿美元）缩水超八成；

理想累计跌幅41.53%，目前市值（193.24亿美元），是最高点（493亿美元）的四成。

更为不利的是，三大品牌股价似乎还没有“飘红”的迹象。疫情更是冲击着整个车市第四季度的交付量。

蔚来美股走势，图片来源：百度股市通

蔚来已明显表示，受疫情影响，将四季度交付预期下调至38,500-39,500辆（第三季度财报时预测是43,000-48,000辆）。资本市场的回应是“抛售”股票，12月27日蔚来美股以下跌8.3%收盘，次日港股同样是暴跌收尾。

处境同样堪忧的还有理想，近两周（12月12日-12月23日）跌幅也在扩大。尤其是第三季度财报发布当日（12月9日），更是以暴跌12.37%收盘。小鹏实际上也陷入持续下跌状态，只是和蔚来和理想相比，跌幅偏小。

小鹏美股走势，图片来源：百度股市通

理想股价骤跌这一情况引起了部分国内投资者的注意。有投资人士分析，应与理想三季度财报计提理想ONE亏损，以及毛利率大跌有关。

理想第三季度净亏损16.5亿元，而去年同期仅亏损0.215亿元。其中，有8亿元净亏损与理想ONE有关。由于新购用户转向L9，理想ONE销量急剧下滑（8月跌至0.46万辆），理想计提了理想ONE存货拨备和购买承诺亏损。成本压力骤升的后果是，理想当季毛利率跌至12%。

理想美股走势，图片来源：百度股市通

在国外投资者看来，理想第三季度营收（93.42亿元）低于市场预期（96亿元），交付（2.7万辆，同比微增5.6%）数据也一般。由于疫情影响，四季度交付量（原本预计为4.5万-4.8万辆）可能也会出现变数。

不过，国内投资者对理想的看好未受此影响。有投资者分析，从第三季度业绩指引来看，预计明年理想在30万以上SUV市场销量表现会不错。据理想预估，明年一季度L9月销量稳态是在8千-1.1万辆，L8是在1万-1.4万辆。

同看一份财报，国内外资本市场的反应却大相径庭。为此，有观察人士释疑，国内外投资者对“蔚小理”发展评估的侧重点不同，“国内偏重‘故事’，长远发展规划；国外更看重短期交付和下一季业绩前景”。

因港股基本上是跟着美股走的，所以至于蔚小理今年港股的表现同样不容乐观，跌幅和美股相差不大。

为何“不香”了？

蔚小理在国外资本市场遭受的“冰火两重天”待遇，据上述证券分析师分析，主要是受美联储加息影响所致。

公开数据显示，今年来，美联储共实行了7次加息行动，带动了部分国家或地区的中央银行集体加息。由此引发的通货膨胀、经济衰退等问题，使得流入美股股市的资金减少。2022年，美股经历了2009年来最大回撤，出现二级市场萎靡、流动资金接近枯竭等现象。

图片来源：盖世汽车

“资本市场进入寒冬期”，“全球经济衰退期到来”等悲观情绪，迅速席卷全球资本市场。投资热情冷却后，加快了新能源概念股去泡沫化速度。

蔚小理市值暴跌仅是一个缩影。可以看到，比亚迪、宁德时代以及特斯拉等龙头企业都遭遇了暴跌。其中，特斯拉一年内市值更是蒸发超5万亿元。威马汽车首席数据官梅松林表示， 特斯拉都慢下来了，“可想而知今年全球汽车市场如何惨淡 ”。

另一边，地缘政治冲突不断，也困扰着蔚小理在内的中概股。目前，已有100余家中概股被列入美国SEC“预摘牌”名单，其中就包括“蔚小理”。实际上，中概股“暴跌潮”始于去年，但彼时蔚小理受益新能源整车市场情绪高涨，加上基本面持续改善（销量倍速增长，毛利率上升等），受影响较小。

然而今年，有投资人指出，随着国外资本市场对新能源整车市场风向转变，蔚小理三家新势力这几个月在美股的表现，变得弱势。从去年开始，蔚小理等多家中概股回归港股，也有降低地缘政治这一消极影响的考量。

图片来源：盖世汽车

但不可否认的是，国外资本市场态度的转变，还是会影响到国内投资人对蔚小理投资价值的评估。更何况，同处国内市场，国内投资者更容易掌握到“蔚小理”的经营现状，以及对未来的发展规划。比如理想联合创始人沈亚楠离职一事，有国内投资人认为，一些国外投资者可能不太了解这些消息。

国内资本市场有明显感受到，随着国内新能源整车市场竞争愈发激烈，传统车企在智能化领域逐渐迎头赶上，零跑、哪吒等新势力后来追上，蔚小理的领先优势越发不明显。倒是传统新品牌，由于背靠大股东，销量有保障，又有热度支撑，成为投资人的“新宠儿”。

在国内投资者看来，从小鹏P7的起落、理想ONE销量断崖式下跌可以看出，智能汽车时代，“消费电子品”的属性越发突出，“买新不买旧”的消费理念正在盛行。在资本市场“寒冬期”的当下，新势力的投资价值弱化。有投资人预测，“明年一段时间融资可能会更加艰难”。

未来两年是成败关键？

虽然汽车的消费电子品属性增强，但“产品力决定一切”的本质不变，有知情人士表示，投资人最为关注的还是蔚小理整车业务发展情况。今明两年，大概率将是蔚小理发展的“关键期”。

现阶段，投资者的关注重点将集中在——国内整个新能源市场的竞争情况。从2023年起，国家新能源补贴将结束。与此同时，车企投放新能源品牌或车型的速度加快，如比亚迪一口气将推出两大全新品牌。新能源市场正在从红海向“血海”过渡，这意味着，蔚小理面临的竞争压力持续变大。

图片来源：蔚来汽车

如何保持竞争优势，持续推出有代表的热销车型，成为蔚小理赢下这场战争的关键。

在上述知情人士看来，从蔚小理今年的动作来看，面对市场竞争环境的变化，“有点着急了”。为在短时间内扩大市场规模，蔚小理选择了传统车企常用的手段，即改变以往“一年推一款新车”的节奏，转为“多品牌或多产品”产品路线。蔚来、理想今年都发布了多款新车，小鹏明年也将加入。蔚来更是明确将打造中端品牌，下沉至30万以下大众市场。

然而，多产品投放与销量增长有时候是不成正比的。蔚来今年开启交付的ET5、ET7和ES7等三款新车，11月交付量都在5千辆以下。小鹏G9同月销量仅千余辆。至于理想，L8和L9的交付量多从ONE停产后转换而来，还被网友调侃掌握了“套娃”绝技。

图片来源：盖世汽车

整车业务仍待改善的同时，蔚来和小鹏不忘讲“新故事”。蔚来——进军欧洲市场，布局换电业务、化身投资人等；小鹏——飞行汽车，智能机器人、“扶摇”自动驾驶智算中心等。相较而言，理想比较“本分”，没有过多涉足耗资不菲的副业。

“（蔚来）国际化成功会加分”，汽车分析师白毅阳表示。但是显然，蔚来和小鹏的副业最近两年还结不出丰硕的果实。如此情况下，白毅阳认为，资本市场这两年还是会重点关注蔚小理的“国内交付情况”。

“如果（蔚小理）产品明后两年没啥突破的话，资本市场可能会‘用脚投票’了”，一位观察人士说道。他指出，对于中国品牌借助新能源赛道“弯道超车”的目标，国外市场处于观望状态。一定程度上，“蔚小理”是国外投资者观察中国新能源市场发展的“窗口”。

该观察人士透露，目前，资本市场较为关注蔚小理的短期发展重点是：蔚来——中端品牌表现情况；理想——明年纯电产品市场投放情况；小鹏——组织架构调整后的发展情况。

显然，考验蔚小理“讲故事”的能力又到了。只是，不同于几年前“讲PPT”就能“忽悠住”投资者，现在需要拿出“实绩”了。

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