文：谈擎说AI 作者：郑开车

有的企业，可以用四年时间营收破百亿，但这并不意味一定有那么多的利润，因为营收破百亿的基础上，企业也有可能四年净亏将近百亿。

没错，这个企业说的其实是零跑汽车。近日，零跑汽车发布了2022年报，数据显示零跑汽车2022年净亏损高达51亿，4年合计亏损已接近百亿元。

在新能源汽车势力的二线梯队中，零跑汽车成为登陆资本市场的少数者，一路亏损冲量，一路在资本市场狂奔，零跑的未来仍然让人看不清晰。从这份最新发布的财报出发，我们或许能够发现其更加真实的一面。

“盈利窗口”收窄，零跑该先冲量还是先赚钱？

零跑这份财报，让外界看到一丝希望，但又有些不安， 原因有三：

首先，零跑汽车营收增速下滑明显，说明其营收增长动能正在减弱。

拿到零跑这份财报之后，可以发现其中最亮眼的是营收。数据显示，2022年零跑汽车营收123.85亿元，同比增长295.41%。增势喜人。不过从同比增速来看，在2021年，零跑汽车的营收为31.32亿，同比增长为496%，差距较大。

营收背后体现的是，零跑汽车的销量和规模。规模经济一直被称为汽车工业的灵魂，新势力也不能例外，做大规模和销量，可以有效提升其竞争力。毕竟特斯拉就正是因为Model 3可观的规模效应，才让其毛利率一度抬升至30.4%。

另外，零跑汽车的毛利率虽有所改善，但目前毛利率仍然亏损，数据显示为-15.4%，这在已上市的新势力车企中也非常少见。

营收增长背后，零跑汽车表现出明显的增收不增利特征。这说明其毛利率增长远远没有营收增长这么强劲，零跑汽车的盈利能力稍显不足。

最后，零跑汽车的净亏损同样随营收快速攀升，在2022年已经高达51亿。

对比历年净亏损情况来看，零跑汽车在2019到2022年，分别净亏损9.01亿元、11亿元、28.46亿元和51.09亿元，4年合计亏损99.56亿元，接近百亿元，这发展趋势意味着零跑汽车利润转正变得更难。

总的来看，目前零跑汽车正处在增长期，并且处于重资产的汽车行业，短期不盈利能够理解。问题在于，如今的行业竞争环境下，考虑到零跑汽车的亏损程度，再加上未来资本开支还将进一步扩大，留给零跑汽车盈利转正的窗口期正在收窄。

亏损如同梦魇，追着零跑汽车不放。如果零跑汽车本身资金储备充足或者资金渠道来源广泛，这些问题可能会迎刃而解。可惜，零跑汽车在这两点上似乎都有些不足。

零跑汽车的现金流对比同类造车新势力存在明显不足。

从资产负债表来看，零跑汽车的现金及现金等价物为88.52亿，加上金融资产和一些其他流动资产不过百亿稍多。对比同样上市的造车新势力，理想的现金及现金等价物为384.78亿，加上短期投资大致有565.09亿，蔚来的现金及现金等价物为198.88亿，加上短期投资大致有390.59亿，三者差距较大。

来看资金渠道，对于企业来说，不外乎三类：

第一类是通过经营获得正向现金流，目前零跑汽车还难以做到，缺乏正向现金流能力，能够经营止亏已是不易；

第二类是通过对外金融投资获利，目前零跑汽车更应该聚焦主业，做金融投资反而会占用更多资金资源，导致企业主业上的现金流更加紧张；

第三类就是通过融资拓宽资金渠道，最适合零跑这类初创企业，这也是为什么造车新势力着急IPO的原因。

但是从资本市场的对待零跑的态度来看，其融资能力似乎在逐渐减弱。

从近两年现金流量表中，零跑汽车融资活动产生的现金流量净额数据变化情况来看。在2021年，其融资活动产生的现金流量净额为82.59亿，在2022年下降为63.55亿，这对零跑汽车来说是一个值得警惕的信号。

本质上，资本市场对待零跑汽车的态度建立在其未来发展潜力之上。如果投资人认为零跑汽车的潜力不足，在新能源汽车领域竞争力较弱，零跑汽车未来的融资成本或许也会越来越高。

好的一面是，零跑汽车目前的资产负债率仍然处在相对安全范围内。数据显示，零跑汽车2022年资产负债率为57.14%，虽相比2021年有所上升，但目前仍不是太大问题。

打响“生存之战”

在经过多年的战略布局与市场选择后，如今哪吒、零跑，都已经成为了新造车二梯队中较为头部的车企。而造车新势力第二梯队的“哪零”与一梯队的“蔚小理”最大的差异无疑体现在市场选择与产品定位上。

在多年前，零跑、威马、哪吒就与蔚小理们中高端开局的战略划清了明显界限，不管是零跑汽车曾经的T03，还是哪吒的哪吒U、哪吒V，大都选择十万元上下的定价。

这意味着零跑、哪吒盈利的难度也会更加大，对IPO的渴望更加强烈。

在零跑率先港股上市之后，威马汽车在今年1月份也与Apollo出行实现战略并购。该消息被视为威马即将港股上市的信号。如果一切顺利，威马汽车或将在今年二季度登陆港股。哪吒汽车的进度稍慢，据天眼查APP显示，哪吒汽车在去年7月完成了D3轮融资，距离上市的步伐也越来越近。

不过谈擎说AI认为，扎根中低端档位的汽车产品，给到了当前零跑等二线造车实力们两方面隐忧，我们分别来看：

在销量和利润方面，哪吒汽车CEO张勇曾就哪吒销量超越第一梯队表达过自己的想法，“短暂地超越没有任何意义，而且哪吒的用户群体更加大众，按照这个逻辑，只有是理想的3倍才能说比他强。”

正如张勇所言，虽然每逢月初大家都热衷于探究一番造车新势力出炉的销量榜，但对于面对大众与下沉市场的威哪零而言，排在榜单中的第几位，往往是营销价值更大，真正的利润情况，其实很难于此挂钩。

在下沉市场和产品方面，低端市场用户相对而言价格敏感，产品力敏感，但品牌不敏感，这是零跑汽车作为新品牌能占到部分市场份额的一个原因，但低端市场竞争环境更加复杂恶劣，也给零跑汽车们后续发展埋下了隐患。”

不少人认为，蔚小理们能从高端市场划出自己的一亩三分地，靠的是智能化技术与互联网思维差异，这点不假，但中高端市场竞争相对不过于激烈也是一个不能忽视的外因。

拿定价在10万左右及以下区间的下沉市场来说，这里的竞争显然就没有那么“岁月静好”。从产品来看，就像零跑曾经的零跑T03，其在微型车市场的对手们并不少，宏光MINI EV、奇瑞小蚂蚁、冰激凌、宝骏KIWI EV等等，都在对其市场份额构成威胁。

不过，零跑汽车似乎也发现了自身不足之处，今年9月，零跑将推出中高端新品B系列车型。此外，零跑表示，2024年就会将C系列所有车型都转移到和B11同款的平台上来。

不难推论，销量规模是提升毛利率的一大要因，但与高端产品相结合，才是从根本上提升毛利率的不二法门，这点我们对比手机行业的苹果与小米同样不难发现。

在财报电话会议上，零跑创始人、董事长兼CEO朱江明明确表示：“2023年，我们将继续努力把本公司带上更高的台阶。”零跑高级副总裁敬华指出：“将会在2023年实现毛利转正。”

不过，敬华也强调：“2023款零跑所有车型的毛利率都是正的。2023年零跑的（整体）毛利要转正，但考虑到多变的市场格局，目前没有确定的时间点。”

实际上，零跑汽车毛利率转正的最大希望还是在于即将推出的中高端系列车型上，这对于零跑来说，将是未来更加关键的一场战役，面临不同的竞争对手，不同的市场用户，打法也需要一定的改变。至于零跑能否成功渡过“毛利难关”，我们把答案交给时间。

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