宇通客车(600066)3月27日晚间披露年报，2016年公司实现营收358.5亿元，实现净利40亿元，均同比增长14%以上。新能源客车合计销售26,856台，同比增长31.36%。销售收入187.5亿元，占总收入的52.3%，意味着新能源客车业务比重已经超过传统客车。

亮点一：新能源客车合计销售26,856台，同比增长31.36%

在国内市场，宇通客车紧抓新能源市场发展机会，纯电动产品取得一定突破，新能源客车合计销售26,856台，同比增长31.36%。新能源市场受国家补贴政策的推动快速发展，大量企业切入客车市场，竞争情况更加复杂，随着补贴政策的进一步完善，产品经过时间的检验，技术实力、产品优质、综合性价比高的企业将在未来新能源客车市场中居于主导地位。

亮点二：新能源汽车收入187.5亿元，占比超5成

报告期内，宇通新能源汽车销售收入187.5亿元，占总收入的52.3%。其中纯电动客车收入154.1亿元，插电式混合动力客车收入33.4亿元。新能源汽车补贴金额为99.5亿元，补贴占比为53.1%。其中纯电动客车补贴89.7亿元，占比58.19%，插电式混合动力客车补贴9.9亿元，占比29.61%。

关于新能源汽车补贴的说明：

根据国家财政部、科技部、工信部及发改委发布的《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》、《关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，新能源汽车补贴为国家对于消费者的补助，由汽车生产企业统一申报，国家财政代替消费者支付给汽车生产企业，2016 年年度报告减少了消费者实际承担的购车成本。因此该款项为正常的销售收入，并非对本公司的政府补助，公司在实际订单交付后已按照会计准则确认为营业收入。

亮点三：应收新能源客车政府补贴约150.5亿元

本期期末宇通客车应收新能源客车政府补贴约150.5亿元，占总资产的42.81%，同比增长51.27%。

亮点四：宇通新能源客车产量达3.3万辆

报告期内，宇通新能源客车产量达3.3万辆，产能利用率109.57%。

亮点五：宇通客车将国内新能源汽车客车售后服务费计提比例变更为2%

根据相关要求，新能源客车生产企业将部分关键零部件的质保期由3年延长到5年，因此公司将国内新能源客车售后服务费计提比例由1%变更为2%。

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亮点六：新能源在建项目有两个

报告期内，新能源在建项目有两个，分别为新能源技术改造项目、新能源基地销售中心项目与研发中心项目。新能源技术改造项目账面余额为16.7万元，新能源基地销售中心项目与研发中心项目账面余额为41万元。

亮点七：新能源基地销售中心与研发中心项目已完成90%

新能源基地销售中心与研发中心项目已完成90%，2016年度投入金额为1.49亿元，累计投入金额为6.02亿元。

亮点八：新能源汽车涉及的政府补助项目有15个

新能源汽车涉及的政府补助项目有15个：节能与新能源客车项目、新能源技术及示范运营项目、纯电驱动客车关键技术开发及产业化、插电式混合动力校车研究开发及示范应用、增程/插电式重型商用车驱动、新能源汽车产业技术创新工程整车项目奖励资金、宇通纯电动商务车研发及示范项目；

节能与新能源客车模块化柔性化智能制造新模式、节能与新能源客车生产基地及其改造项目设备投资补贴、双源快充纯电动公交客车开发及产业化项目、增程式燃料电池客车整车技术项目、燃料电池城市客车关键技术研究及整车开发项目、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心项目、电动汽车智能辅助驾驶系统集成及应用示范、纯电动客车驱动系统关键技术应用项目。

亮点九：106款纯电动客车进入公告

公司的研发投入主要用于新产品开发、先进技术研究等方面。报告期内公司全面完善了新能源客车产品链，围绕新能源、智能化、轻量化等八大领域开展技术研究，在新能源、节能、安全等技术研究及应用方面继续保持领先。

目前拥有国内最完备的节能与新能源客车产品型谱，其中包括6-14米纯电动客车、8-18米插电式混合动力客车、8-18米混合动力客车。截至2016 年底，已获得33款混合动力客车公告、81款插电式混合动力客车公告、3款燃料电池客车公告和106款纯电动客车公告。其中104款入选《新能源汽车推广应用工程推荐车型目录》，174款入选《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。

2016年，公司新能源共申请专利及软件著作权110项，其中发明专利43项，软件著作权21项；参与制订《GB/T32960.1-2016 电动汽车远程服务与管理系统技术规范》等国家或行业标准7项。

亮点十：宇通自动驾驶电动客车样车完成了公交模拟运营工况

在智能化领域，公司在 2015 年完成世界首例自动驾驶电动客车开放道路试验，成功完成跟车行驶、自主换道、路口自主通行、站点停靠等试验科目，是全球自动驾驶客车在开放道路条件下全程无人工干预的首次成功运行。在驾驶辅助技术方面，突破了基于 V2I 通信的红绿灯识别技术难题，完成集成车道偏离预警、前向碰撞预警、后部移动物体识别的高级驾驶辅助系统(ADAS)开发，实现辅助驾驶功能集成应用，全面提升了新能源客车主动安全。

2016年宇通自动驾驶电动客车样车在北京自主完成了巡线行驶、变道超车、定点停车等公交模拟运营工况，在环境感知技术、多传感信息融合技术和智能决策技术等方面实现的重大技术突破，引领着客车自动驾驶技术的发展。[page]

国泰君安点评宇通客车2016年报：新能源客车实现较快增长

维持“增持”评级。业绩符合市场预期,预计公司2017年单车实现补贴的减少幅度好于市场预期,公司公告2016年平均单车补贴41万元,低于市场预期的45万元,从而2017年单车补贴金额下降的压力小于预期。维持2017/2018年盈利预测不变,EPS为1.91元和2.01元,给予公司2017年14倍PE,目标价26.74元。

预计公司2017年一季度毛利率比去年略降,后续单车盈利逐季抬升,全年看毛利率与2016年持平。2016年公司纯电动客车单车补贴金额约41万元,预计2017年能拿到的平均补贴在23-26万,减少15万左右。目前动力电池度电成本下降约400-500元,动力总成价格下降20%,以搭载100度电客车计算,整车制造成本下降约10万元。考虑到公司具有较高议价能力,预计下游客户的实际支出将有所增加,保证公司毛利率不会大幅下降。

预计公司在新能源客车领域的垄断优势持续增强。公司2016年实现营业收入359亿元,同比增长15%;扣非后净利润38亿元,同比增长16%。每10股派发现金股利10元(含税)。2016年公司完成客车销售7.1万辆,其中新能源客车2.7万台,同比增长31.36%,市占率22.8%。其中纯电动客车销售2.2万辆,同比增加56.1%,高于全行业50.7%。

风险提示:新能源汽车政策支持力度不及预期；行业竞争超预期

平安证券点评宇通客车年报：龙头地位稳固，市占率有望提升

4Q 业绩放量，全年业绩符合预期：2016 年公司共销售客车70988 辆，同比增加5.9%，其中销售新能源车26856 辆，同比增加31.4%。实现归母净利润40.4 亿元，符合我们此前预期。由于查骗补事件，2016 年后两批推广目录和补贴政策落地较晚，前三季度客车销量并没有放量。第4 季度公司业绩放量，实现净利润17.7 亿元，占全年净利润的43.7%。

增加新能源车和大型车比例，力争维持综合毛利率：虽然补贴退坡，但是我们认为，公司将凭借行业龙头地位的优势，通过多元化采购等方式以降低采购成本，并通过增加新能源车和大型客车的比例，力争维持公司的综合毛利率。2017 年宇通新能源客车的销量有望继续增长，公司产品结构不断优化，电动化和大型化是新能源客车的发展方向。

新补贴政策下，公司市占率有望提高： 2017 年~2018 年新能源汽车补贴退坡，且补贴门槛提高，研发实力弱的企业可能无缘补贴，未来客车行业的市场集中度将提高，利好龙头企业。通过2017 年前两批推广目录，我们判断宇通新布局产品的电池能量密度较高，在获得补贴中具有优势。补贴政策规定，单车地方补贴的上限为中央补贴额度的50%，此举可以缓解地方保护主义，促进市场公平竞争，有利于专注于研发和生产的优质企业。

我们认为，由于2017 年补贴政策在2016 年12 月公布，推广目录分别在2017 年1 月和3 月落地，叠加产业链各个企业需要重新谈判价格，企业在一季度能够用于生产和销售的时间并不多。二季度以后，产销量将逐步好转。2018 年补贴政策不变，政策稳定利好行业发展，公司销量和市占率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：新的补贴政策提高了补贴门槛，缓解地方保护，有利于行业更加健康发展，宇通在新的补贴政策下更具竞争优势，市场占有率有望进一步提升；公司将通过优化产品结构，力争维持综合毛利率。多元采购有望降低成本，我们小幅调整对公司业绩预测，2017~2018 年每股收益为1.95 元、2.18 元(原来对公司业绩预测为2017、2018 年每股收益为1.88 元、2.13 元)，新增对2019 年盈利预测为2.28 元，维持 “推荐”评级。

风险提示：1)新能源车销量低于预期；2)成本下降不及预期。

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