在经历了长期外出后，贾跃亭回到了北京。11月26日，贾跃亭发了一条微博：“感谢朋友们的关心和支持，香港手术顺利，我已回京住院进一步治疗。”12月1日，他在北京某医院的病房内召开投资者交流会，参与者是几家机构投资者。

根据乐视网发布的会议纪要，机构股东首要关心的是贾跃亭的身体以及围绕在他个人身上的传言。

贾跃亭解释，各项治疗一切顺利，并且适量的工作也是精神上的休养，现在每天也还是会通过电话、视频，或者在医院约见相关业务负责人的方式与大家沟通工作。

事实上，在贾跃亭离开的这段时间里，他一直活跃在微博、微信当中。贾跃亭归来之后，乐视连续发布了“造车”、将乐视影业注入上市公司等重大决策。

2012年，贾跃亭以颠覆者的形象，率领乐视进入了智能电视市场。图/CFP

乐视影业上市之路生变

乐视影业注入乐视网的做法，出乎很多人的意料。

去年8月，乐视影业获得首轮2亿元的融资，公司CEO张昭曾表示，未来在A股独立上市是乐视影业的首选。今年10月，乐视影业B轮融资3.4亿元，公司估值已达48亿元，张昭同样表达了未来公司将独立上市的想法。

张昭是乐视影业的操盘手。在加盟乐视之前，他曾受王长田之邀，创立光线影业，并担任总裁，一手缔造了光线在国内独一无二的阵地发行模式。2011年，在光线传媒[0.85% ]完成IPO前后，张昭离开光线转投乐视影业。在接受《中国企业家》采访时，张昭曾表示：“当初我创建光线影业的时候说得很清楚，这是一个独立的公司，是不跟光线传媒一起上市的，你并进去的话，我就没有办法按照产业的发展来进行布局了。”

2011年，张昭加盟乐视影业，担任CEO，乐视影业一直独立于上市公司乐视网之外，在行政管理等方面也都是独立的体系。

在相继发行了《小时代》系列、《老男孩》、《熊出没》等高票房电影之后，乐视影业在业内声名鹊起，迅速跻身国内五大民营电影公司之一。

截至2014年第三季度，乐视影业出品、发行影片票房金额在国内民营公司中排名第一位，预计全年票房收入为30亿元。

但12月5日的一则公告，让乐视影业的资本路径突然发生了转换。

乐视网称，为了进一步发挥乐视生态的协同效应，从根本上消除乐视网与关联方乐视影业的关联交易，拟在未来一年内的合适时机，以合理的方式，将乐视影业控股权转让给上市公司。

在接受作者采访时，乐视网董秘张特表示，上市公司将基于投资者利益最大化的原则，充分评估与乐视影业整合的价值与意义，在三个月后开始考虑是否启动对该标的公司资产收购的筹划事宜。这并不涉及任何所谓的公司决策发生变化。

这是一次市值管理行为？

“这当中其实还有一定的变数。”一家券商的研究人士对新京报作者表示，乐视网只是说3个月后开始考虑这件事，并不代表一定会将乐视影业收购进来。“现在的表述，更多站在市值管理的角度，给投资者一个预期。”

对于这样的观点，乐视网董秘张特表示，之所以三个月之后再考虑是否实施，是因为乐视网在12月5日刚刚宣布了终止资产收购，根据合规要求，未来3个月内不能启动相关的资产重组。

事实上，刚刚宣布终止的资产收购计划，在宣布之初，也被认为是一种市值管理的考量。

北京一位私募人士对新京报作者表示，早在10月26日乐视网宣布停牌筹划重大事项，背后的原因可能包括对股价下跌的担忧。

今年10月，乐视网股价曾有一轮下跌。10月24日周五，乐视网收于33.51元，这已是近3个月以来的最低价格。

上一次“大跌”是在7月底广电总局收紧电视盒子政策之时，当时乐视网的股价跌至32.65元的最低点。而就在6月初，这家公司的股价最高达到49.20元。

10月26日晚，乐视网宣布停牌筹划重大事项，停牌客观上阻止了股价“可能的”继续下跌。相比之下，这一次影业公司资产注入的承诺，无疑也对提振股价起到了重要作用。

在A股市场，并非每家公司都对股价很在意。在这一波“疯牛”到来前的相当长一段时间，A股有大量蓝筹股的价格比每股净资产还要低。

乐视网对股价可能要敏感一些，一个重要的原因是因为股权质押。这家公司的大股东贾跃亭和贾跃芳曾将大量股权质押。根据乐视网公布的数据，贾跃亭持有的乐视网股票中，最多时曾有超过80%都质押给了金融机构换取资金。而股价一旦下跌，金融机构就会要求追加抵押物。

这让乐视网比许多上市公司更加需要稳定投资者的预期，从而进行良好的市值管理。

贾跃亭姐姐“驰援”售股

在乐视影业注入的预期之外，乐视网在12月5日释放了另一项重大利好——乐视网股东、创始人贾跃亭的姐姐贾跃芳将出售手中所有的股票，所得现金将全部免息借给乐视网，为期5年。

在乐视的官方表述中，此举被称为贾跃芳对乐视生态的“驰援”。

根据公告，贾跃芳持有乐视网股票3603.46万股，占公司总股本的4.28%。按乐视网12月12日收盘价36.34元计算，贾跃芳将能筹得13亿元的资金。这笔资金5年免费借给上市公司，可以帮助乐视网节省数亿元的资金成本。

乐视网董秘张特对新京报作者表示，主要是因为乐视网资金紧张，所以才有了股东借款的安排。

有分析认为，乐视影业的注入预期将稳定股价，有助于贾跃芳在高位减持。毕竟贾跃芳承诺在未来一个月内出售其所有股票，贾跃芳持有乐视网3600多万股，乐视网的股价每提升1元，筹得的资金就会多出3600多万。

值得注意的是，这一次贾跃芳的减持，可能会让乐视网迎来战略投资者。

公告称，贾跃芳将通过协议转让或者大宗交易集中转让的方式处置自己所持有的乐视网股票。接盘者会是谁，引发市场猜想。

此前曾有传言，上海文广董事长黎瑞刚曾“密会”贾跃亭，或许有望入股乐视网。在不久前百视通[-0.15% ]与东方明珠[-1.39% ]合并的发布会上，黎瑞刚也曾表示，未来新公司的发展重点是互联网电视，这恰恰与乐视网的方向颇为契合。上海文广有互联网电视的全牌照，但缺乏硬件和互联网渠道，乐视有硬件和渠道，但缺乏牌照，二者颇为互补。

乐视网董秘张特表示，公司方面并未与上海文广接触过，未来谁将接盘贾跃芳的股票目前不能披露。

就算“万劫不复”也要造车

乐视要造电动车的消息，也是由贾跃亭在微博上率先发布。

12月9日，贾跃亭发微博称，“潜行一年的See计划”将复制乐视生态垂直整合的成功模式，重新定义汽车，通过完全自主研发，打造最好的互联网智能电动汽车，建立汽车互联网生态系统。

贾跃亭要做的，是可以连接车联网的智能电动汽车。

乐视车联网CEO何毅曾对媒体表示，去年底乐视高管对于是否造车有过一个投票，结果是大部分高管坚决反对，但贾跃亭的一句话表明决心：“即使乐视造汽车会万劫不复，如果能点燃更多人的梦想，我也义无反顾。”

事实上，造车的计划已在乐视内部运行多时。

早在今年春节之前，乐视即开始全面筹划智能电动汽车和车联网项目，并将其上升为企业未来5年发展的战略项目。随后，乐视与北汽集团联合投资了美国高科技纯电动汽车设计公司Atieva，乐视成为Atieva的第二大股东。今年8月21日，搜狐汽车事业部前总经理何毅加入乐视车联网，而8月26日下午，贾跃亭在微博中发布了奔驰总部大楼的照片，并写道：“现代工业文明至高地，令人尊敬。可惜的是，他们一直都跟互联网时代距离太过遥远。”

12月10日，贾跃亭关于造车微博发布后的第二天，乐视控股召开发布会，称目前已在国外组建了相应的研发团队。

“贾跃亭前瞻性很强”

贾跃亭的造车计划引发的疑问还是钱的问题。

据报道，一条普通的电动车生产线耗资2亿左右，加之原料、零部件与人工等因素，电动车的制造成本以十亿计。乐视表示“会运用创新型的手段解决资金的问题”。

“乐视的造车计划可能是一件比较遥远的事情。”深圳一家券商研究人士对新京报作者表示：“关键在于资金链的问题。”

另一些人对这一计划保持了乐观态度。

温晓东是私募基金蓝巨投资的总经理。在今年8月乐视网的非公开发行预案中，蓝巨投资斥资15亿认购乐视网的新股，是5家特定投资对象中，认购金额最大的一家。

“贾跃亭是一个前瞻性很强的经营者。”温晓东评价：“现在我们可能觉得乐视造车很无稽，为什么一个互联网公司要做汽车，但如果真的做成了，你要怎么去估值呢？”

在他看来，就像之前乐视做电视一样，贾跃亭把自己定位成一个颠覆者，而他的确做成了。

对于乐视缺钱以及质押股权筹集资金，温晓东表示，“如果你手中有几百亿的资产，放在那里不动无疑是一种资源浪费，进行股权质押，可以更好地利用闲置资产，是一种更高效的做法。”

乐视控股成为“防火墙”？

值得注意的是，乐视汽车并不在上市公司当中，而是放在上市公司母公司乐视控股的旗下。

在12月1日的投资者交流会上，贾跃亭称，“See计划”尚处于早期培育阶段，具有较大不确定性。未来业务相对成熟后，将考虑择机注入上市公司。他还表示，这一计划目前与上市公司并无直接关系，短期内也不会对公司的业绩构成直接影响。

如果将上市公司乐视网比作一个“盒子”，“盒子”外面还有乐视影业、乐视农业、网酒网等多块资产，在影业注入之后，其他资产会不会继续注入成为疑问；而另一方面，“盒子”内部的乐视体育、乐视音乐又正在纷纷独立出来，谋求拆分上市。

进进出出背后，贾跃亭的布局是怎样的逻辑？

深圳一家券商研究人士对新京报表示，贾跃亭并没有用上市公司的钱来孵化项目，而是用自己的钱来做最初的项目培育，等到项目比较成熟之后再注入上市公司，这样的做法，其实是降低了上市公司的风险。

温晓东也表示，新项目在产生价值之前需要不断投入，如果最终发现项目不好，那是大股东个人的风险，如果项目好，再放到上市公司来跟更多的股东分享收益。“这样的做法实际上起到了一个防火墙的作用。”

另一方面，乐视网又正在将乐视体育、乐视音乐这些业务逐步独立出来，未来可能独立上市。

对于这样的安排，乐视网董秘张特对新京报表示，乐视音乐、乐视体育独立之后，可以独立引入资金，并且方便进行管理层激励，以及独立的资本运作。

类似的，乐视造车计划同样属于资金紧缺，但前景广阔，放在上市公司之外，也有利于更好地引入战略投资者。

“对于贾跃亭个人来说，这也许是冒险的做法，但让乐视网成为了一家更加稳健盈利的公司。”深圳一家券商研究人士对新京报表示：“如果是用上市公司的钱进行投资，失败的风险是所有股东的，但贾跃亭的做法是，将自己大量的股权质押，换取资金进行个人投资，一旦项目失败，贾跃亭就将倾其所有。当然，如果项目成功，再装入上市公司时，贾跃亭也将获得超额收益。”

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