沧州明珠塑料股份有限公司主营塑料加工业，通过技术创新，公司已研制出自己的专利技术。公司已和全国29个省区市的高速公路、电信、石油、铁路、国防等行业的企业建立了业务关系，主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通、中国石油天然气集团等，并在多个国家级重点工程中扮演着供应商的角色。

　　国产隔膜已具竞争力

　　2010年前十大动力电池企业对隔膜的需求在6000万-8000万平方米的水平，如果按照20%～30%的复合增速，2012年需求在1.2亿平方米左右，把其他小的动力电池厂商计算在内，我们预计2012年国内动力电池隔膜需求在1.5亿平方米以上。另外， 如果电动自行车领域锂电池替代加速，还存在超预期的可能性。

　　目前国内动力电池厂家(尤其是品牌厂商)使用进口隔膜的较多(以Celgard干法单拉三层膜为主)，国产动力电池隔膜主要来自星源材质和新乡格瑞恩。国内隔膜产能扩张迅速，除了上述两家有产能翻番的计划，也有一些新进入企业。

　　根据我们了解，目前这两家产能合计为1亿平方米左右(包括湿法)，但实际产量都远低于产能。远期目标都是在2014年建成2亿平方米产能。估计2012年年底两家产能合起来可能增加到1.5亿平方米左右，其中不到1亿平方米是干法膜，加上沧州明珠的2500万平方米和其他一些小产能，我们测算2012年动力电池隔膜产能总共在1.25亿平方米左右。

　　尽管国内产能不小，但实际销量却远低于公布的产能，国内大部分电池企业还是使用安全性一致性都好的进口膜，国产替代需要有一定的过程。由于目前国产动力隔膜价格已经很具有竞争力(国产7-10元/平方米，进口15-25元/平方米)，我们判断两年出现国产隔膜供给大爆发之前价格将缓慢下降。

　　从前面的价格比较中我们发现，材料之性能差异导致价格差异巨大，成本却相差不多。此外，提高工艺水平、增加成品率会大大降低单位成本，目前国内几家企业的成品率还不高，仍然有较大提升空间。

　　隔膜毛利高达60%以上

　　锂离子电池隔膜是带有微孔结构的绝缘材料，除了确保电池安全性这个基本功能外，隔膜的结构还直接决定电池内阻的大小，显著影响电池的容量、循环性能及充放电效率。隔膜技术路线相对确定，潜在威胁者固态电池在五年内实现量产可能性不大。受益于锂离子电池市场的高成长性，保守估计隔膜在2015年需求将达到30亿平方米。

　　隔膜是锂离子电池产业链最后国产化的环节，市场被日本旭化成、东燃通用和美国Celgard等几家企业垄断，市场份额约为80%，其中日本旭化成的湿法隔膜占据全球市场的40%以上，国产化空间巨大。

　　锂电池隔膜行业资金壁垒不高，较高的技术壁垒使现有行业龙头得以享受巨大的利润空间，产品毛利率高达60%～70%。从市场竞争来看，近年来更多企业和资金投入涌入该行业，产品价格和利润都难免呈现下降趋势;另一方面，隔膜和其他锂电材料一样，存在上下游配套问题，客户黏度大、尽早抢占市场且与电芯企业建立良好合作关系的企业将占领行业制高点。

　　面对如此诱人的投入产出比，国内近几年对于隔膜的研发和投资都有显著增加，进入的企业越来越多，也有一些新增项目预计今、明两年建成，但中短期形成激烈的市场竞争可能性不大。

　　从经验和技术成熟度来看，国内隔膜行业处于起步阶段，具有生产经验和一定技术成熟度，且已经获得市场检验的国内企业主要有佛塑科技子公司佛山金辉(湿法)、深圳星源材质(干法单拉)、新乡格瑞恩(干法双拉)，虽然质量和海外高端产品比还存在差距，但能看到随着技术的改进和生产经验的积累，产品质量逐年提高。

　　目前国内80%的电芯生产所需隔膜依赖进口，伴随下游产业转移这个缺口会越来越大，在实现大规模国产化以前，锂电池隔膜在我国将在一段时间内处于”供不应求”的状态。

　　国内湿法隔膜生产成本大约仅为日本的一半，这意味着即使国内企业价格仅为国际价格的一半，仍然可以享受高达60%的国际行业平均毛利率。

　　由于隔膜占电池材料成本的20%～25%，在成本下降路径中至关重要。我们认为，在成本下降推动新能源汽车发展的过程中，国内企业有望借助低成本在动力电池领域快速扩张。

　　已申请5项发明专利

　　沧州明珠是双向拉伸尼龙薄膜(BOPA)后起之秀，经过几年发展，技术在国内行业中已经处于相当领先的地位，是国内罕有的同步拉伸技术掌握者，对于薄膜拉伸技术具有一定心得。所以公司对于掌握锂电隔膜拉伸部分工艺方面具有优势，技术难度主要在于成片。

　　沧州明珠自两年多前开始组织专业团队进行干法单拉隔膜技术的研发，主要针对动力电池市场，尤其是电动汽车用动力电池。沧州明珠于2011年上半年取得突破，试验线宣告成功并已经具备批量生产能力，成为国内除了星源材质以外第二家掌握干法单拉隔膜技术的企业。

　　试验线的成功对沧州明珠在隔膜行业拓展具有非常重大的意义：一方面，对试验线的不断改进可以增加规模化生产的成功机会，缩短调试时间。另外，更重要的是，在目前动力电池隔膜市场竞争者不多、巨大空白待填补的局势下，沧州明珠可以利用现有产品了解客户需求，快速建立客户关系，并抢占市场。

　　相比湿法工艺，干法单拉具有成本低、价格便宜、污染小的特点，但生产工艺难掌握、达到一致性比较困难，技术壁垒高，目前主要被美国和日本垄断，在国内的工业化进展速度较慢。沧州明珠如能如期实现量产，将是国内隔膜行业的一大突破。

　　隔膜产品利润率除了成本以外，更主要的取决于产品质量和成品率。从价格上来看，进口消费电子类电池隔膜售价在12-15元/平方米之间，进口动力电池隔膜售价高达20元/平方米以上。除了凭借国内生产成本优势，想要达到高利润率必须达到一定良品率。

　　目前沧州明珠良品率一般，产品又还处于推广期，毛利率有可能低于行业平均水平。未来随着生产、管理经验的积累和技术的不断提升，更高的良品率和产品品质会带来更高的利润率。

　　技术方面，沧州明珠已经申请了5项有关锂电池隔膜的发明专利，并且在试验线中积累了生产经验，良品率达到了一定的水平，生产趋于稳定。

　　沧州明珠隔膜产品定位动力电池，市场战略清晰。目前沧州明珠正积极进行客户开拓，试验线产品已送样到不少下游客户进行验证和试用，进展乐观，一旦建立稳定供货关系，将打开全新盈利空间。

　　沧州明珠锂电池隔膜试验线设计产能300万平方米，但是设备改进和生产效率方面带来的弹性较大。根据我们了解到的情况，试验线应该有1倍左右的设计产能空间。也就是说如果订单充裕，我们测算公司试验线产能应该可以达到500万-600万平方米。

　　此外，2011年7月，沧州明珠公告了锂电隔膜产业化生产项目的增发预案，计划项目投资1.3920亿元，建成投产后年产能为2000万平方米，预计2013年开始贡献利润。

　　我们乐观估计，如果2012年锂电池隔膜产品市场推广成功，最多可释放500万-600万平方米产能，加上2011年下半年以来试验线运行了一段时间，积累了一定存货，2012年销量存在弹性，2013年销量和盈利存在上调空间。以净利率35%计算，公司锂电隔膜销量每增加100万平方米，EPS可增厚约0.01元，2012年EPS最多可增厚0.03-0.04元。最乐观的情况是公司2012年和2013年EPS 可达0.48元和0.72元。

　　( 编辑/董海荣 )

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