近日，比亚迪(002594)发布2019年上半年度业绩报告。车市寒意不减的背景下，大家都盯着头部企业的一举一动。

报告期内，公司实现营业收入621.84亿元，同比增长14.84%，归属于上市公司股东的净利润为14.55亿元，同比增长203.61%。

据中国汽车工业协会统计，上半年我国汽车产销量分别为1213.2万辆和1232.3万辆，较去年同期分别下降13.7%和12.4%。

在车市整体承压的环境下，比亚迪汽车销量逆势增长。客观来讲，这家新能源头部车企能在寒冬中保持高增长，实属不易。

尽管成绩跑赢行业，在车企中表现亮眼，但二级市场却不那么买账。

比亚迪预计2019年前三季度净利润为15.55-17.55亿元，同比增长1.83%-14.93%，凭借上半年发力，前三季业绩仍在增长，但步伐变慢。

市场有观点认为，随着补贴退坡，比亚迪业绩下半年业绩可能放缓。

不过，拨开表象，进一步透视比亚迪这份成绩单，简单分析对比一些数据，还是能够透露出有趣的信息。

我们首先将目光瞄准这家公司的利润表。

↑从左至右分别为2019、2018上半年对应数据

比亚迪上半年营业利润为17.89亿元，去年上半年该项数据为9.81亿元。具体来看，今年上半年，17.89亿元营业利润中有8.99亿元是其他收益，根据会计准则，这其中很大部分属于政策补贴。而去年上半年公司其他收益数据为8.88亿元。

其他收益占到营收98.78%，去年如果去掉补贴，成绩单可能就不那么好看了。但今年补贴占营业收入的比例降到50.25%。

其主营业务发力必然是其中重要因素，我们可以看到，相比去年上半年，比亚迪汽车的毛利率从16.27%上升到23.22%。在行业不景气的状况下，毛利率大幅提升，是个积极信号。

↑从左至右分别为2019、2018上半年毛利率及其增长率数据

另外，我们可以关注另一个数据比率——销售期间费用率。即销售费用、管理费用、财务费用以及研发费用占营收的比例。

这项数据，比亚迪在2017、2018、2019三个会计年度的上半年分别为14.09%、14.44%以及13.38%，显然今年较去年下降1.06个百分点。

值得一提的是，这是在公司研发费用不减的基础上形成的。数据显示，公司的研发费用从去年上半年的20.79亿元攀升至24.95亿元。

也就是说，公司在加大研发投入的情况下，仍然控制了费用的增长。

↑从左至右分别为2019、2018、2017上半年对应数据

2019年下半年以来，新能源汽车补贴进一步退坡，综合退坡幅度约相当于2018年的2/3。但公司显然已经在行动，增利摆脱补贴依赖；控制费用抵御退补影响。事实上，公司竞争力在补贴退坡过程中是有望得到强化，同时其想表达的是，“备战退补，我们是认真的”。

我们再关注下现金流量表。

对于上半年而言，比亚迪的现金流量表不如利润表那么靓眼。公司上半年实现营业收入621.84亿元，同比增长14.84%。

在理想状态下，销售商品提供劳务收到的现金应该按相似比例增加。但比亚迪上半年销售商品提供劳务收到的现金同比增长幅度仅3.05%。

这也很大程度决定了其上半年经营活动现金流净额为负的事实。

↑从左至右分别为2019、2018上半年对应数据

同时，我们看另一个比例，现金收入比例，即销售商品提供劳务收到现金与营业收入的比例。2017、2018、2019三个年度的上半年，该比例分别为94.68%、87.37%78.4%。很明显，这个比例在逐年下降。

↑从左至右分别为2019、2018、2017上半年对应数据

但这并不意味着，比亚迪收入质量出了什么问题。

首先，这只是上半年的数据，汽车行业回款集中期一般在下半年，所以待到年报时再作观察也不迟；其次，这个数据应该配合来看，据比亚迪方面透露，在新能源汽车领域的市场占有率，公司从2018年的20%左右上升至期内的24%左右，行业地位进一步巩固。一般来说，在企业市场扩张阶段，现金回款质量存在可控程度下降属正常。

比亚迪新能源车占有率比例上升也对此佐证。

据比亚迪官方数据显示，2019年上半年新能源汽车累计销售14.57万辆，同比增长94.5%，大幅领先新能源汽车行业49.6%的增速。

总的来说，退补决战在即，以新能源汽车销售为主的比亚迪中报数据已经透露出，其在主动求变，增强核心竞争力。我们也可睁大眼观察其下半年表现，待到年报时，再作进一步分析判断。

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